La transmission d'une crise financière à l'économie réelle

Premier canal : l'effondrement du crédit (credit crunch). Affirmation : une crise financière prive l'économie de crédit. Explication : les banques, fragilisées par leurs pertes et méfiantes les unes envers les autres, cessent de se prêter et rationnent le crédit aux entreprises et aux ménages ; investissement et consommation à crédit s'effondrent, la production et l'emploi suivent. Illustration : après la faillite de Lehman Brothers le 15 septembre 2008, le marché interbancaire s'est paralysé ; les banques centrales ont dû prêter massivement aux banques, et la Fed a ramené son taux directeur à 0--0,25 % le 16 décembre 2008 ; le commerce mondial a chuté de 12 % en 2009 et le PIB français de 2,9 %. En 1929--1933, des milliers de banques américaines ont fait faillite et le crédit s'est asséché.

Deuxième canal : les effets de richesse négatifs. Affirmation : la chute des prix des actifs appauvrit les ménages. Explication : quand actions et logements perdent de la valeur, les ménages qui les détiennent se sentent plus pauvres, épargnent davantage pour reconstituer leur patrimoine et consomment moins ; la demande globale recule. Illustration : entre le sommet de 2006 et 2009, les prix immobiliers américains ont chuté d'environ un tiers et le Dow Jones a perdu 54 % entre le 9 octobre 2007 et le 9 mars 2009 ; le patrimoine net des ménages américains a reculé d'environ un cinquième, et leur taux d'épargne a bondi.

Troisième canal : l'effondrement de la confiance. Affirmation : l'incertitude paralyse les décisions. Explication : ne sachant pas jusqu'où ira la crise, entreprises et ménages reportent investissements, embauches et achats durables : l'attentisme général devient une prophétie autoréalisatrice, chacun attendant que les autres repartent. Illustration : à l'automne 2008, les commandes industrielles se sont effondrées en quelques semaines dans le monde entier, y compris dans des pays dont les banques étaient peu exposées aux subprimes ; la production industrielle américaine a chuté de moitié entre 1929 et 1932.

La déflation par la dette aggrave le tout. Affirmation : la crise s'auto-entretient par la dette. Explication : pour se désendetter, les agents vendent leurs actifs, ce qui fait baisser les prix ; si la baisse des prix se généralise (déflation), le poids réel des dettes restantes augmente, les défauts se multiplient, les banques perdent encore et prêtent encore moins. Illustration : Irving Fisher a décrit ce mécanisme en 1933, au moment où les prix américains avaient baissé d'environ un quart depuis 1929 et où le chômage atteignait 25 % : la spirale n'a été enrayée qu'en 1933, par la fermeture temporaire des banques décidée par Roosevelt (mars), l'abandon de l'étalon-or (avril) et la garantie fédérale des dépôts (juin).