Déflation, dette et taux réel

(a) La relation de Fisher exacte donne $1+r=\frac{1+i}{1+\pi }$.

Avec $\pi =+2\%$ : $1+r=1,02/1,02=1$, donc $r=0\%$.

Avec $\pi =-2\%$ : $1+r=1,02/0,98=1,0408$, donc $r\approx +4,08\%$. Le taux réel a bondi de quatre points sans qu'aucun taux nominal ait bougé.

(b) La dette réelle après cinq ans vaut $100\times {\left(\frac{1,02}{1+\pi }\right)}^5$.

Avec $\pi =+2\%$ : $100\times 1^5=100$ — le pouvoir d'achat à rembourser est inchangé.

Avec $\pi =-2\%$ : $100\times 1,0408^5=122,14$. Le ménage doit rendre $22\%$ de pouvoir d'achat de plus qu'il n'en a reçu, sans avoir rien emprunté de plus.

(c) Parce que le taux nominal ne peut guère descendre au-dessous de zéro : au-delà d'un certain point, détenir des espèces devient préférable à un dépôt rémunéré négativement. Or $r=i-\pi$ approximativement : si $i$ bute sur $0$ et que $\pi$ vaut $-2$, le taux réel est bloqué à $+2\%$, et il monte à mesure que la déflation s'aggrave. La politique monétaire se retourne contre son intention — c'est le mécanisme central de Fisher ($1933$), et l'argument des politiques non conventionnelles. Ces dernières relèvent du chapitre $12$.

La conséquence macroéconomique. Ce transfert des débiteurs vers les créanciers n'est pas neutre : la propension à dépenser des premiers est plus élevée que celle des seconds, donc la demande globale recule. La déflation n'est pas seulement une gêne comptable, c'est une contraction.