Le policy mix

Relance budgétaire + politique monétaire accommodante. Effet maximal sur l'activité. La banque centrale absorbe la pression que l'emprunt public exercerait sur les taux : l'effet d'éviction est neutralisé. C'est la configuration de $2020$.

Relance budgétaire + resserrement monétaire. Les deux instruments se combattent. Les taux montent, l'investissement privé recule, et la relance n'atteint pas son multiplicateur théorique : c'est l'éviction. C'est la configuration américaine du début des années $1980$, avec en prime une forte appréciation du dollar.

Rigueur budgétaire + politique monétaire accommodante. La consolidation est amortie par la baisse des taux et, en changes flexibles, par la dépréciation qui soutient les exportations : les consolidations dites « réussies » des années $1990$. Cela suppose une marge monétaire, que le plancher des taux interdit.

Rigueur budgétaire + resserrement monétaire. Les deux instruments s'additionnent dans le sens restrictif. Configuration récessive.

La zone euro en $2011$-$2013$ relève de la troisième, avec deux différences décisives. La marge monétaire était très réduite, le taux directeur approchant son plancher : l'amortissement n'a pas eu lieu. Et la consolidation a été simultanée dans tous les pays, si bien que la fuite par les importations de chacun était la perte de débouché de son voisin — le multiplicateur agrégé s'en est trouvé bien supérieur au multiplicateur national de la figure $3$. Le double creux de $2012$-$2013$ se lit sur la figure $1$.