Minsky appliqué

Le glissement. Au départ, les emprunteurs remboursent capital et intérêts sur leur revenu : financement couvert. La hausse des prix se poursuivant, prêteurs et emprunteurs constatent qu'aucun défaut ne survient — puisque la revente couvre toujours la dette. Les critères se relâchent : durées allongées, apports réduits, prêts à remboursement différé. On finance alors les intérêts sans amortir : financement spéculatif. Enfin apparaissent des montages où le service même de la dette suppose une revente à un prix supérieur : financement Ponzi.

Pourquoi personne n'est irrationnel. Chaque prêteur observe une série historique sans défaut et en conclut, correctement au vu de ses données, que le risque est faible. Chaque emprunteur constate que ceux qui ont acheté avant lui ont gagné. L'erreur n'est pas dans le raisonnement, elle est dans l'échantillon, qui ne contient aucune baisse : la stabilité passée est l'information qui déstabilise.

Ce qui interrompt. Un choc mineur suffit — une hausse de taux, un ralentissement du revenu. Les positions Ponzi doivent vendre, et la spirale de Fisher de la figure $6$ s'enclenche.

L'instrument. Pas le taux directeur, trop grossier : le relever pour viser l'immobilier freinerait toute l'économie. L'instrument adapté est macroprudentiel et sectoriel — plafonner le rapport entre le prêt et la valeur du bien, ou entre la charge et le revenu, et durcir ces plafonds quand le crédit accélère. C'est la question que le taux d'intérêt ne sait pas traiter : viser une bulle sans casser le reste.