Dissertation guidée

I. Les contraintes se sont durcies, et elles se composent. Idée directrice : chacune ferme une porte que la précédente laissait ouverte. Arguments : (1) l'union monétaire retire un sommet du triangle et reporte tout l'ajustement sur un budget lui-même encadré ; (2) l'ouverture lamine le multiplicateur, et la contrainte extérieure plafonne la croissance soutenable. Fait : le solde stabilisant $s^{\ast }=d(r-g)/(1+g)$ impose, à $110$ % de dette et un point d'écart de taux, $1,08$ point de PIB d'excédent primaire pour ne rien faire d'autre que stabiliser.

II. Mais aucune de ces contraintes n'est absolue, et plusieurs sont choisies. Idée directrice : ce sont des relations comptables, des anticipations et des engagements — trois choses qui se déplacent. Arguments : (1) le signe de $r-g$ décide de la trajectoire de dette, et il a été négatif pendant des décennies ; (2) l'indépendance de la banque centrale et les règles budgétaires sont des contraintes que le décideur s'impose pour se protéger de lui-même — Kydland et Prescott, Nordhaus. Fait : à solde primaire nul et même dette de départ, la dette va de $74$ à $198$ % du PIB en vingt ans selon le seul écart entre $r$ et $g$ (figure $2$).

III. D'où un déplacement : la politique économique change moins de puissance que de nature. Idée directrice : elle se déplace du réglage fin vers l'architecture et le long terme. Arguments : (1) les délais rendent la relance discrétionnaire procyclique, et valorisent les dispositifs automatiques ; (2) ce qui desserre durablement la contrainte extérieure n'est pas un instrument de demande mais une spécialisation — Thirlwall renvoie au chapitre $13$. Fait : l'impulsion budgétaire atteint son maximum au trimestre $11$, quand l'écart de production n'est plus que de $-0,66$ point contre $-4,5$ au creux (figure $5$).

Conclusion. Les politiques économiques restent possibles, mais le lieu de la décision s'est déplacé : moins dans le choix annuel d'un montant que dans la conception des règles, des institutions et des spécialisations qui détermineront les marges de manœuvre de la décennie suivante. La contrainte n'a pas supprimé le choix ; elle l'a rendu antérieur.