Trois contraintes sur un même pays

La contrainte de change. Sur le côté gauche du triangle, ce pays n'a ni taux directeur ni parité. La politique monétaire de la zone est calibrée sur la moyenne, et le choc ne frappe que lui : elle ne le corrigera pas. Aucune dévaluation n'est possible.

La contrainte budgétaire. Le solde stabilisant vaut $115\times (0,03-0,02)/1,02=+1,13$ point de PIB d'excédent primaire. La charge d'intérêts vaut $115\times 0,03=3,45$ points, donc le solde primaire actuel est de $-5+3,45=-1,55$ point. L'écart à combler pour seulement stabiliser la dette est de $2,68$ points de PIB. Une relance aggraverait cet écart.

La contrainte européenne. Avec $115$ % de dette et $5$ % de déficit, le pays est au-dessus des deux seuils — la figure $6$ montre qu'il ne serait pas le seul — et relève donc d'une trajectoire d'ajustement négociée.

Ce qu'il lui reste, et il n'est pas rien. D'abord les stabilisateurs automatiques, qui jouent sans décision et sans être comptés comme une relance discrétionnaire : c'est précisément la raison pour laquelle les règles européennes raisonnent en solde structurel et non en solde effectif. Ensuite la composition du budget à solde inchangé : déplacer des dépenses courantes vers l'investissement à multiplicateur plus élevé ne coûte rien au solde. Ensuite la dévaluation interne et les politiques structurelles du chapitre $13$, lentes mais non contraintes par le solde. Enfin la solidarité : instruments européens de prêt, financements communs. C'est la seule voie qui desserre réellement la contrainte, et c'est pourquoi elle est la plus disputée.

Ce qu'il faut conclure. Les contraintes ne s'additionnent pas, elles se composent : chacune ferme la porte que la précédente laissait ouverte. C'est la vraie difficulté d'une politique en union monétaire.