Le mécanisme de Hume

Le mécanisme, en sens inverse de la figure 2. L'excédent commercial fait entrer de l'or. La masse monétaire augmente. Les prix intérieurs montent. Les produits nationaux deviennent chers, les produits étrangers bon marché : les exportations reculent, les importations progressent, et l'excédent se résorbe.

Pourquoi elles ne l'ont pas laissé jouer. Parce que la hausse des prix intérieurs est un coût politique immédiat, et parce qu'une banque centrale préfère garder la main sur sa masse monétaire. Elles ont donc stérilisé les entrées d'or — en vendant des titres pour reprendre la monnaie créée — et le dépouillement de leurs bilans montre qu'elles l'ont fait plus d'une fois sur deux entre $1880$ et $1914$.

La conséquence. L'asymétrie s'aggrave. Le pays déficitaire ne peut pas stériliser longtemps, faute de réserves ; le pays excédentaire, lui, le peut indéfiniment. Tout le poids de l'ajustement retombe donc sur le déficitaire — c'est déjà l'argument que Keynes portera en $1944$, et il vaut encore pour les excédents contemporains.