L'effet de levier et l'appel de marge

Levier : $3000/150=20$.

Baisse de $4\%$ : la position perd $3000\times 0,04=120$. Le capital passe de $150$ à $30$, soit une perte de $80\%$ pour une baisse de marché de $4\%$ — le levier a multiplié la perte par $20$.

Baisse qui efface le capital : il faut perdre $150$, soit $150/3000=5\%$. Au-delà, la perte dépasse la mise et le prêteur n'est plus couvert : c'est l'appel de marge.

Pourquoi la vente forcée aggrave la baisse. L'opérateur ne peut répondre à l'appel de marge qu'en vendant l'actif. Il vend donc au moment où tout le monde vend, dans un marché où les acheteurs se sont retirés : le prix baisse encore, ce qui déclenche l'appel de marge du voisin, qui vend à son tour.

Le mécanisme a un nom : la spirale de liquidité. C'est la traduction en microstructure de ce que Minsky décrit en macroéconomie, et c'est pourquoi la figure 5 comporte deux branches distinctes : la vente forcée n'est pas la symétrique de l'achat, elle est plus rapide.