Deux pays sur onze

Le décompte. Deux pays respectent les deux critères : les Pays-Bas et l'Irlande. Quatre respectent le seul critère de déficit : Grèce, Portugal, Autriche, Allemagne. Un respecte le seul critère de dette : l'Estonie. Les quatre autres — Italie, France, Espagne, Belgique — n'en respectent aucun.

La comparaison. Prenons la Grèce, très endettée mais en quasi-équilibre budgétaire, et l'Estonie, peu endettée mais en déficit supérieur à $3\%$. La dynamique compte davantage que le niveau : la dette rapportée au PIB décroît dès lors que le solde primaire couvre l'écart entre le taux d'intérêt et le taux de croissance. Un pays très endetté qui dégage un excédent primaire désendette ; un pays peu endetté en déficit s'endette.

La nuance décisive. Le niveau de dette n'est pas neutre pour autant : il détermine la sensibilité aux taux d'intérêt. Une hausse d'un point du taux apparent coûte $1,6$ point de PIB par an à un pays endetté à $164\%$, et $0,2$ point à un pays endetté à $20\%$. C'est là qu'intervient la fragilité de De Grauwe : le pays très endetté est celui dont l'équilibre peut basculer sur une simple révision d'anticipations.